低P/E值的便宜好股?系列1- RCECAP:有借有还,想赚不难

之前打算在前一个周日上载系列分析文章的,可是当天大病一场后就拖到今天才上载此文章。不过迟到好过没到是不,话不多说直接介绍低P/E估值的公司 – RCECAP


公司业务
主要是通过合作社提供贷款给政府公务员,然后每月以扣薪的方式偿还贷款。因为是在薪水直接扣嘛,所以风险可算是比其他借贷公司来得低。

公司的热度
有时候一些公司鲜少人知晓,所以很多人不知道它的内在美而让估值被忽略而低估了。RCECAP属于在网上比较少人讨论的公司,可是其实这家公司还是有蛮多死忠的。首先,市值约RM530millionRCECAP的股东人数竟然超过7000人!其股东人数与市值的比例还多过KAREX呢!扣除30大股东和持有量少过100Units的股东后,剩余的6,740股东平均持股约14684units左右而已。RCECAP的成交量可算是偏低,过去4周的平均交易数量才3813 lots而已。

在马股与RCECAP业务比较相似和市值比较接近可以说是AEONCRAEONCR的市值约RM3.3billion,约RCECAP6倍,可股东人数只有3246人。

另外,RCECAP也是冷眼于201630大推荐股之一,不过可能是行业属性不吸引人的关系,还是比较少人分析或讨论。

公司的管理层
RCECAP和政府扯上关系的公司少不了有马来人的裙带关系,不过翻开年报一看是有不少马来人啦,不过都是independent director。两大最重要的高职CEOCFO则由华人掌控,这样的管理层阵容配合还不错嘛,不过有一点笔者觉得非常搞笑,就是其CFO竟然兼任秘书一职??

财务表现
2017财政年可算是RCECAP突破年,营业额达到RM223.3million,不过这不是公司历来最好的业绩,公司上市后最好的业绩是在2011财政年,当时的营业额为RM270million,净利也有RM104million。不过,没有错的话2017年借贷出去的数额是历来新高的,达RM1.52 billion。过去3年共借贷数额取得双位数成长,这是看RCECAP资产报表最重要的数字之一。在2018年的财务报表显示借贷数额只成长了3%,成长是缓慢了些。

2018年财政年净利亦有双位数成长,如无意外可超越2017年的业绩。不过,尴尬的是股价在2017年却没有大起,只涨了10仙多,与业绩成长不成正比。所以,P/E也有所降低,目前才6.19而已。


RCECAPP/E是否被低估了?
1. 与对手比较
最接近的对手AEONCR目前的P/E值达11.23,目前RCECAPP/E值才6.19,比RCECAP高出81%。虽然AEONCR的生意模式还是与RCECAP有所不同,不过两者的P/E值的差距也算是蛮大的。不过有一点要佩服的是,AEONCR2008年上市后每个季度的净利都是成长的,试问有多少公司可办到!!事实上几年前在百货公司看到AEONCR推销他们的信用卡时,笔者当时在想这个业务okay嘛,不过对此业务没多大兴趣所以没有深入研究,结果现在股价都已经稳健成长翻倍了。所以这么稳定的表现让投资者给予更高的P/E值也看似合理的。

反观RCECAP则从2011年高峰跌至低谷后在2017年的业绩才有所反弹,可是市场先生目前不买账,如果未来RCECAP可以交出稳定的成长业绩,或许P/E会回升至正常水平。

2. 过去的P/E
以季报公布后的P/E值为据点,过去13个季度的P/E值如下图所示:

可看得出近1-2年都徘徊在68P/E值左右,之前的P/E有超过10相信主要是受到特别股息刺激。那合理的P/E是多少呢?我当然答不到你啦,不过证券行给予的目标价是以9倍的P/E值为主,不过这点作为简单的参考就好,P/E是交给市场先生决定的,并不是你我说了算,况且我们也只是微小的散户群。

不过,现在6.19倍的P/E值还是很诱人的,很难会看到一家有稳定的净利表现还有更低的P/E值。但是,当公司P/E这么低时,还是需要担心的是未来净利有所下跌,这样股价没改变的情况下P/E有所提高。不过目前没有什么迹象显示其业绩会出现滑落,即使未来业绩只有单位数成长也是可以接受的啦。

3. 现金流
在探讨P/E值的时候,不能忘记检视其现金。同样的业务和P/E值的2家公司,一个是净现金,另一个净负债,肯定是净现金的公司更为诱人。不过,在借贷生意模式中如果用普通的算法是不会看到净现金的。因为像RCECAPAEONCR这些借贷公司都是增加borrowings融资借贷给客户的,所以在资产报表都会看到borrowings很高。事实上borrowings越高越好,因为borrowings都是用来借贷给客户,所以可以看到随着borrowing的推高,return on equity也伴随提高。

目前RCECAP负债RM1.2billion,借出去的钱达RM1.5billion,手上持有RM135million,现金比例还是蛮健康的。这种有借有还的生意模式,真的想不赚都难。


虽然RCECAP的股息派发不算高,可还算是善待股东们的,在2016财政年,RCECAP更是派发10.5仙特别股息+7.5仙的资本回退回馈股东。今年意外地在一月派发3中期股息,说不定今年会派发两次股息。

此系列纯属分享低P/E的公司,是不是低估了就见仁见智啦。

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西山

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